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协会会刊

德国企业奉行的财务哲学:“活下去”比什么都重要 2021/04/02 13:54:00   来源:

企业的现金流有多重要?

 

  经过这一波疫情,相信很多企业的老板和高管都会有着深刻的体会,直至教训。我们来看看德国企业是如何保障现金流的。


01

谨慎保守的财务制度

  德国有一句谚语:“小心谨慎是成功之母”。这句谚语在德国的企业经营尤其是财务决策中体现得很彻底。总体上来说,德国企业的财务政策谨慎而保守。在见证了英美制造业持续衰退后,德国企业对英美产业金融制度和公司管理模式更是不屑一顾,而继续坚持德国式的保守做派。
  100多年以来,西门子公司遵循的融资政策是:把利润的1/3 用于分红,1/3 留作公开的储备金,1/3 作为公司的隐性储备金。
德国大部分家族企业更是“一根筋”,信奉世世代代流传下来的经营哲学,即“活下去”比什么都重要,因此他们不会纯粹追求短期利润,不追求爆发式的增长,也不擅长资本运作。保时捷前首席执行官文德林·魏德金说过的一番话能让我们明白其中的一部分原因:“在日复一日的工作中,我们意识到,保时捷并不拥有一张在品牌形象排名中始终保持前列的长期保证书。成功不是永动机,是辛苦劳动的成果。我们当然知道,每次成功的捷报不仅让标杆升得更高,也让落差变得更大。正是这种意识让我们始终充满必需的谦虚和谨慎,不会失去立足点。”
  德国家族企业的平均股东权益比例达到了43.5%,就算是上市企业也能达到37.6%。较高的股东权益比例意味着企业财务状况较高的稳定性。作为世界领先的专业话筒和耳机制造商,森海塞尔公司的首席执行官安德里亚斯•森海塞尔说:“对我们公司来说,持续保持较高的产权比率、避免其在不同的财务季度之间出现较大波动是极其重要的。有人可能会说我们厌恶风险。我们公司的经营哲学是:只有不危及公司稳定的风险才值得我们承担。整个森海塞尔的发展历史都证明这一战略的正确性。从成立至今,除了2009年销售额下降了1%以外,我们公司每年的业绩都实现了增长。”
  德国企业的融资渠道仍然以银行贷款和内源融资为主,而对资本市场和私募股权这两种在英美企业常见的融资渠道保持高度怀疑的态度。作为公司最主要的债权人,银行往往要求企业的财务会计报告以债权人为中心,重视企业的偿债能力和资产计价。
  德国企业普遍采用稳健的会计政策和核算方法,例如:加速固定资产折旧;为估计的未来费用和损失计提准备金;流动资产按成本、可变现净值或重置价格中的最低者计价;计提各种“秘密准备金”,包括退职年金、债务准备金、纳税准备金、其他准备金等,作为报表项目单独列示于资产负债表内。这些谨慎保守的做法都是在德国法律允许的范围内的,有利于企业合法地低估利润和资产,减少企业的财务风险。


02

做财务决策时的两大原则

  德国总共有330多万家企业,其中的上市公司只有830家。绝大部分的德国企业都是家族企业,他们做财务决策时有两大原则,即最大安全性和独立性。万般手艺千种诀窍,很大程度上得益于家族企业的世代传承。
  总部位于慕尼黑的罗德与施瓦茨公司是欧洲最大的电子测量仪器生产厂商,同时一直保持着家族企业的身份。该公司避免承担外债,主要靠营业利润作为再投资的资本,追求稳健的业务增长。只要销售预测显示公司的营业收入有下降的趋势,公司管理层就会提前行动,采取措施以确保公司不需要借债,千方百计保持公司的独立性,因为公司的重要理念之一就是:只有一家财务独立的公司才可以决定它自己的未来和发展方向。
  企业一旦上市,就需要承受资本市场的压力,看投资者的脸色;而资本市场就算在德国也是偏短视的,会对企业的日常经营和管理层指手画脚、挑三拣四。保时捷公司前首席执行 官文德林·魏德金还曾经公开表达对金融界的抗拒:“银行家就是一帮分发雨伞的家伙,一等雨点真的落下来,他们立马跳出来要求还伞。”
我认为,德国企业不愿意上市主要有三方面的原因。
  从客观的角度来讲,由于相当多的德国企业(尤其是大部分的隐形冠军企业)所从事的领域都是不被公众和投资者关注的,所以,即便他们上市了,通常在资本市场上也是表现平平甚至状况堪忧,这样的话就发挥不了上市的融资作用。
  从主观的角度看,很多德国企业不希望将自己的营业和盈利状况等重要数据公之于众,而是希望进行保密,保持低调,用我们的话说就是“闷声发大财”,所以上市的意愿并不强烈。
  从财务成本的角度看,德国很多家族企业不愿意上市还有一部分原因在于,有限责任公司在德国具有税收上的优势。如果公司上市并作为公众公司存在,那么公司的个人股东和公司本身要同时被征税。对很多家族企业而言,这当然是很不划算的。


03

内源融资

  按照资金来源渠道,企业的融资方式分为内源融资和外源融资。根据经济学里的优序融资理论,企业应该首选内源融资,企业通过内源融资取得的资本在企业资本结构中所占比重越大,企业的财务风险就越小。如果企业忽视内源融资,就可能会由于过量举债而给企业财务成果带来很大的不确定性,使企业难以在市场竞争中获得可持续的发展,这在包括德国在内的很多发达国家都已经得到了验证。
  德国企业普遍倾向于内源性融资,对资本市场和金融界敬而远之。据调查,在德国企业的资金来源中,平均有65%左右都属于内源性融资。机械制造业是德国的支柱行业之一,从事机械这一行业的德国家族企业就主要是从企业和家族内部筹集资金的,很少向银行借贷。
那么,到底什么是内源融资呢?其实,内源融资就是企业通过内部积累的方式筹集资金,是将企业的留存收益和折旧等转化为投资的过程,其实质是通过减少企业的现金流出来挖掘内部资金潜力,提高企业内部资金使用效率。
  在德国,内源融资通常有4种表现形式,即盈余融资、折旧融资、准备金融资和资产重组。其中,前三种都属于利用企业营业收入中的增加值部分来进行融资,而第四种只是改变了一下资本的具体用途。


04

为潜在风险留足储备金

  保时捷公司前首席执行官文德林·魏德金在谈到保时捷的成功经验时曾说:“为经济不景气时期储备资金是保时捷公司的重要信条之一。” 德国《商法典》允许非上市企业合法预留备用金。在企业遇到危机或者整个经济环境陷入萧条时,这部分预留的资金可以帮助企业渡过难关。
  2001年美国发生911恐怖袭击之后,很多保险公司的股价受到严重影响。一贯谨慎的慕尼黑再保险集团虽然不可能对此次恐怖袭击有过任何预测,但是在常规的财务规划中,该公司已经考虑到对严重损失进行赔偿的可能性,所以预留了资本准备金。
  事实证明,该公司预留的资本准备金即便是应对911事件这样的损失也是充足的。在911事件之前,由于慕尼黑再保险公司没有将它20亿美元的储备分配给股东,遭到了一些金融分析师的批评,但是该公司不为所动。911恐怖袭击发生之后,跟大部分保险公司的股价一样,慕尼黑再保险公司的股价大跌,在9月12日一天之内从285欧元狂跌到207欧元。但是,随后公司马上宣布,专业人员已经对索赔负担做了初步估计,并且证明公司有足够的准备金来应付,这样,公司的股价很快又重新回升。


05

现金为王


  德国企业普遍重视企业的现金流,推崇现金为王的基本策略,所以一方面不会举债过多,另一方面强调企业的及时回款,保证企业的偿债能力。
  哈尼尔家族是德国最富有的家族之一。如果你对哈尼尔这个名字感到陌生的话,至少听说过麦德龙。没错,哈尼尔控股公司几十年来都是麦德龙的大股东。在进行多元化扩张的过程中,哈尼尔集团在1982年制定出一套铁规章。这套铁规章规定,各家子公司的资金总额应当以流动资金或者长期借贷款的125%为保障,自有资本与资产负债表总数的比例也必须维持在25%上下的水平,从而保证企业手中掌握的现金有应付三年之内所需外借债务的偿付能力。
  德国企业的最高管理层普遍重视企业的应收账款管理,保证企业资金及时回笼以及正常的现金流运转。从执行层面来看,这意味着德国企业的财务部负责应收帐款事务的员工需要与本企业的销售人员以及客户进行定期的沟通,并定期向企业的管理层汇报企业的应收帐款的相关情况,比如各个客户的逾期货款的总金额以及占企业当期营业额的百分比,比如将逾期货款的逾期天数分成不同的升级上报等级。如果某一客户的逾期付款现象比较严重,企业会发出正式的催款函,甚至采取暂停向该客户供货的措施。
  一些德国企业还为中小客户设置了授信和赊销额度上限。当企业向这些中小客户出货的总金额超过了该上限后,企业的资源管理系统就会通知相关的负责人,这个时候企业就需要视情况讨论决定:如果该客户信用和付款纪录一向很好,企业会适当提高赊销额度上限,继续向该客户供货;如果该客户经常不按合同约定的期限延迟支付货款,企业会通知该客户先行支付一部分或付清全部货款,才企业才能保证后续供货。不管客户公司规模大小,企业一视同仁。不过,赊销额度的上限是可以按照实际业务规模进行调整的,毕竟,一开始的小客户有可能在经过一段时间以后发展成企业的中等客户甚至大客户,而相应的授信额度或者相应的回款管理措施在这个时候肯定需要进行相应的调整。(华夏基石)